城投公司的整合多年来一直都在进行，但今年跟往年有些不一样，主要在三方面：

   一是整合的节奏，仍在加速。从今年8月份单月来看，共发生城投整合事件29起，高于1-8 月月均22起的数量，同比增速维持在222.2%的高位。

    这里面的大背景是，2022 年以来，城投融资监管加严和评级新规叠加。2022上半年，城投发债政策未出现放松，叠加年初窗口指导进一步收紧，导致城投债发行和净融资，相较去年同期均有所下降。

    二是区县平台整合占比提升。不同于近年来市级平台整合占比为主的特征，今8月，区县级平台整合事件占50%以上，较7月提升17.2个百分点，地市级和省级各占42.3%、3.8%。事实上，今年4月以来，区县级平台整合维持高速。

   虽然2022年以来市场整体流动性充裕，以至于出现了罕见的“资产荒”行情，Wind数据统计显示，今年前4月一级发行票面利率在2%以下的城投债数量为0，而5月、6月分别为3只、11只，而7月有26只，其中7月25日发行的“22广州地铁SCP005”票面利率仅有1.51%。

   不过，从内部结构来看，2022上半年私募债、低等级和区县级城投债发行、净融资规模及占比下降明显。

  为何？因为区县城投所在地，产业基础普遍比较薄弱，地方可用的资产资源有限，公司自身的体量、经营能力、管理水平有限，公司整体的市场化意识或观念不足，对土地财政的依赖比较大，债务负担水平较高等。而今年以来房地产行业持续在低谷运行，热点城市的土地出让也出现爆冷的情况，更别说大多数三四五小城市了。

    目前全国有一万家左右城投公司，约2/3为区县级城投公司。出于转型需要或政策要求等因素，各地大多在进行城投平台大整合、注销和压缩，但是现存的区县级城投公司数量依旧可观。因此，接下来，区县城投的整合还将会持续加速。

    近年来，防范系统性金融风险，被提到了前所未有的高度。为了避免区域系统性金融风险的形成，各地地方政府不遗余力地支持城投公司转型，而转型的第一步就是重组或者说整合。

     过去，整合也一直在做。事实上，经过多轮整合之后，城投的资产规模，不同程度地都有所扩大。有些城投的资产体量甚至占到地方国有资产的80%以上。部分城投整合之后确实发展得更好了，但不少仍然不尽如人意。原因当然是多方面的，整合的方式是其中之一。城投应根据自身情况，选择整合方式。

    资产整合是最为常见的整合类型，指的是城投平台资产的划入或划出。常见的情形包括区域平台业务整合、配合转型划入经营性资产、为规避融资监管整合资产（如划出有隐形债务的子公司）等。从而达到理顺城投公司业务，降低负债的目的。

    有人说，通过将碎片化的资产整合，做大分母实现对债务的覆盖，从而衍生出优质项目，再反过来支撑本身信用级别，给予投资人长期有益的信心，这样的城投模式，永远能玩下去。

    合并型整合也比较多见。 合并型整合指由已有的城投平台吸收合并其他平台，根据双方是否处于同一城投层级又进一步细分为平级合并（同一城投层级的平台合并）和跨级合并（市级平台吸收合并区级平 台）。

    新设型整合是需要关注的方式。其指的是新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设（新平台为老平台母公司），以及平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。

当老平台受到融资政策限制（如在融资平台名单内、有隐债等），或评级提升受限等，则适宜采用新设型整合。后续，这种方式的案例将会越来越多，助力城投公司提升评级和打开融资通道。

    近日，有城投公司债务重组方案在市场上流出。

    根据协议条款，投资人将作出一定的让步，其权益也将受到一定的影响。如何在债务重组过程中减少对投资人的影响？城投公司面对债务重组应该做好哪些准备？

     中证鹏元研发部高级董事袁荃荃在接受《中国经营报》记者采访时说：“如果城投债被纳入债务重组的范围，建议以试点的形式有序开展，目的在于确保债券市场健康有序发展，确保金融市场总体稳定。”

     自2020年开始，有少量城投公司相继出现非标逾期的情况。随着兑付工作一直未能妥善解决，今年开始，已经有城投公司开始进行债务重组工作。

     对此，有业内人士分析认为，“从2020年开始，多地监管部门出台政策压降城投非标业务，实际上就是在给一些存在风险的城投公司敲响了警钟，从源头遏制风险。但是，由于部分城投公司的债务体量较大，最终还是走向债务重组。”

    某从事破产重组的公司负责人告诉记者，债务重组是在不改变交易对手的情况下，经过债务人和债权人的协定或者法院裁定，就清偿债务的时间、金额或方式等重新达成协议的交易。“债务重组在一定程度上对投资人影响较大，要作出一定的让步，重组公司通过进行超长债务展期、延付利息，将损害投资人利益关系，债务重组主要涉及债券和融资租赁。

债务重组有三种形式：

第一种债务人转让资产给债权人，以清偿债务的债务重组方式。

第二种债务人将债务转为资本，债权人的债权转为股权的债务重组方式，俗称债转股。

第三种减少债务本金，降低利率变更还款方式等修改其他债务条件。

与此同时，天风证券关于城投债务重组的研报也提到，对于债权人而言，展期和重组都有一定的影响，对于债券持有人而言，重组概率较低，借新还旧和展期概率较高。投资者需要合理分析在总体债务风险可控背景下，上述操作对于投资组合的影响。

Wind显示，截至目前，我国存量城投债的规模达到13.81万亿元，在信用债总体规模中的占比达到52.48％；存量城投债的数量为18722只，在信用债总体数量中的占比达到64.65％。显然，城投债已占据信用债市场“半壁江山”。

另外，据中诚信国际研究，2022年城投债到期及回售规模或超3万亿元，城投债务规模呈现增长趋势。

对此，袁荃荃认为，对于债务重组，城投首先应该保持审慎态度。“城投应该保持‘零违约’的态势。如果需要进入债务重组的，应该按照法定程序进行。”

对于今年已经有城投公司进入债务重组模式，袁荃荃建议，如果城投债被纳入债务重组的范围，应该在中央的严密部署之下，建议以试点的形式有序开展。“结合存量城投债规模大小、利差高低等因素，预计针对城投债的债务重组大概率会从少数省份率先试点，原因在于部分省份的区域已被市场所充分预期，且存量债券规模较为适中，针对其辖内的城投债开展债务重组的必要性和迫切性，风险相对可控。

同时，对于存量债券规模过大的省份，无论是属于强区域，如东部沿海省份，还是弱区域，如西南等地区，针对其辖内的城投债开展债务重组都不具备推行条件；对于存量债券规模偏小的省份如西北等地区，针对其辖内的城投债开展债务重组基本不会产生大的影响，具备较好的推行条件，若经评估认为确有必要开展的，也很有可能较早试点。”

或许，要么破产重组，要么合并，才是城投未来的宿命。

来源：泛地产投融圈